华霖资本孙彬彬：两个联储主席？——2026年美联储4月议息会议点评

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摘要

鲍威尔将留任美联储理事，虽然他承诺做一个低调的理事，但其观点对其他票委的影响不容忽视，美联储将迎来“两个主席”。预计短期内以鲍威尔为首的中间派依旧是委员会的中坚力量，这有助于消除市场对美联储独立性的担忧，维护利率决议平稳过渡，年内美国或无降息。

FOMC决议如期落地，维持利率不变但分歧加大。美联储如期宣布维持联邦基金利率不变。决议声明强调了能源价格上涨对通胀的影响，定调偏向中性；风险评估中提及中东局势的发展加剧了经济前景的不确定性。此次决议内部分歧有所加大，共有四名票委投出反对票：米兰倾向于在本次会议上降息25个基点；哈马克、卡什卡里和洛根支持维持利率不变，但不支持目前在声明中加入宽松倾向。由于市场此前已近乎完全定价利率不变，但对3位票委反对“宽松倾向”反应较强，决议发布十五分钟内市场表现如下：标普500指数下跌0.14%，2年期美债收益率上行4.1个基点至3.945%，10年期美债收益率持平于4.39%，现货黄金短线收跌0.48%至4525.49美元/盎司，美元指数收涨0.07%至98.95。

新闻发布会发言偏向中性，鲍威尔留任本身构成相对鹰派的信号。在留任问题上，鲍威尔保持一贯态度——“在调查未以透明、彻底的方式真正终结之前，不会离开理事会”。虽然他的留任理由不包括“避免特朗普进一步掌控理事会”，但客观上取得了这种效果，而且他在凝聚共识方面的能力短期内将超过初来乍到的沃什。本次发言中相对鸽派的点在于：其一，鲍威尔承诺自己只会作为一个低调的美联储理事，而非高调的异议者；其二，他努力降低三张反对“宽松倾向”异议票的负面影响，强调多数票委仍认为当前利率处于良好位置，可以继续等待观察。市场对中性表述反映温和：标普500上涨0.22%，2年期美债上行0.6个基点至3.932%，10年期美债收益率维持4.394%不变，现货黄金收涨0.11%至4537.92美元/盎司，美元指数收跌0.01%至98.95。

短期美债曲线或呈现熊陡，美元维持偏强震荡。短端国债对未来不降息的定价已经较为充分，长端国债利率中枢更容易受通胀预期的影响而抬升。2年期美债利率或在3.5%-3.9%之间震荡，10年期美债利率或在4.2%-4.6%之间震荡。汇率方面，受降息预期收窄以及在地缘政治冲突带来的避险和流动性需求影响，预计美元指数在97-101区间偏强震荡。

风险提示：宏观变化超预期，货币政策超预期，市场反应超预期

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报告目录

联储议息会议关注什么？

1.1

FOMC决议维持利率不变

2026年4月FOMC决议表述相比3月有三点关注：

其一，基本面评估部分关于通胀情况的描述强调了能源价格上涨对于通胀的影响（“Inflation is elevated, in part reflecting the recent increase in global energy prices”），关于就业的描述新增了定语平均意义上（“on average”），定调偏向中性。

其二，风险评估中提及中东局势的发展加剧了人们对经济前景的高度不确定性（Developments in the Middle East are contributing to a high level of uncertainty about the economic outlook.），意味着接下来可能需要更长的时间评估中东局势的影响。

其三，有四名票委投票反对本次决议，分歧加大。米兰倾向于在本次会议上将联邦基金利率的目标区间下调0.25个百分点；哈马克、卡什卡里和洛根支持维持联邦基金利率的目标区间，但不支持目前在声明中加入宽松倾向。

总体而言，美联储的决议表述符合预期，对中东局势的影响叙述保持中性。本次会议之前，市场担心声明是否会增加双向指引，但本声明中保留了单向指引（决议声明部分并未调整“additional adjustments”表述），这或许也是3位票委投票反对本声明“宽松倾向”的地方。

市场在本次议息会议前夕已经近乎完全定价利率保持不变（图1，概率100%），但市场对3位票委投票反对“宽松倾向”反应较强，决议发布十五分钟内：标普500指数下跌0.14%；2年期美国国债收益率上行4.1个基点至3.945%；10年期美国国债收益率持平4.39%；现货黄金短线收跌0.48%至4525.49美元/盎司；美元指数收涨0.07%至98.95。

1.2

新闻发布会发言中性

相较于最近几次发布会，鲍威尔本次的发言偏向中性，其中相对鹰派的点在于鲍威尔留任本身。

在这一问题上，鲍威尔保持了一贯的态度——“在调查未以透明、彻底的方式真正终结之前，不会离开理事会”。背后鲍威尔核心关切的还是美联储的独立性——“我的关切真正在于针对联储的一系列法律层面的攻击，这些行为威胁了我们在不考虑政治因素的前提下制定货币政策的能力”。

尽管鲍威尔留任的理由不包括“避免特朗普进一步掌控理事会”，但事实上取得了这种效果。正如他自己所说“主席真正的权威，就在于发展人际关系、与同事合作、并最终提出能够形成共识的方案”，至少在沃什上任初期，鲍威尔在凝聚共识方面的能力会超过初来乍到的沃什，即使不是出自他的主观意愿。

此外，本次议息会议中相对鸽派的点在于：

其一，鲍威尔承诺自己只会作为一个低调的美联储理事，而非高调的异议者；

其二，鲍威尔努力地澄清三位对“宽松倾向”保持不满的票委的核心诉求，以消解市场对于这三张异议票的过度解读。最有力的点莫过于这三位票委也是支持当前维持利率不变的决议的，只是在未来路径的措辞上存在分歧。鲍威尔着重强调了多数票委依旧认为当前利率处于良好位置，可以继续等待、继续观察，没有必要在本次会议就做出调整。

市场对中性表述反映温和：在美东时间2026年4月30日14:30-15:00期间，标普500上涨0.22%；2年期美国国债上行0.6BP至3.932%；10年期美国国债收益率维持4.394%水平不变；现货黄金价格收涨0.11%至4537.92美元/盎司；美元指数收跌0.01%至98.95。

此外，发布会值得关注的话题还有：

其一，利率定位方面，鲍威尔认为当前利率水平相当接近中性利率，且偏向区间高端，所以劳动力市场可能仍在小幅降温，但是有利于观察通胀下一步的进展路径。

其二，关税影响方面，关税会导致一次性价格上行，并随着时间推移逐步消退，他预计这将在未来两个季度内发生。

其三，未来FOMC沟通机制方面，他认可对于沟通机制的讨论，但不认为没有替代方案直接取消是一个好的选择。特别的，他指出每次议息会议后的记者沟通会是一个不错的路径。